本文源自：时代商学院 作者：陈丽娜
文案源自 | 时代商学院
作者 | 陈丽娜
编辑 | 孙一鸣
2022年开年，珠海天威新材料股份有限机构（以下简叫作“天威新材”）主动撤回材料终止IPO，作为今年创业板首例闯关失败的IPO企业。
该机构成立于2004年，重点从事数码喷印功能性材料的开发、生产和营销，主营制品以分散墨水、UV 墨水、水性墨水和活性墨水为核心。
2016年天威新材在全国中小企业股份转让系统挂牌，2019年7月终止挂牌。2020年9月28日，深交所受理天威新材创业板IPO申请。但仅仅三个多月后，2022年1月5日，天威新材的IPO审核状态便变更为终止状态。
那样，做为今年首例终止IPO的企业，天威新材在招股书都透露出了那些问题？
【概述】
从财务报表看，天威新材虽然营收增速可观，但应收账款增速远超营收增速，收入质量较差。另外，天威新材的应收账款周转率和存货周转率亦均呈现下降趋势。该机构的坏账危害剧增。
从产能利用率来看，2020年该机构多项制品产能利用率不足75%。而此次天威新材募投的资金所有用于扩产，其恰当性存疑。
从大客户的问题看，天威新材的相关交易数量众多。实控人贺良梅更加是与客户有千丝万缕的关系，该机构不少客户都曾与天威新材的前员工或实控人掌控机构相关联，而天威新材对相关方与非相关方的毛利率差异更加是达到了18.73%，其与相关方涉嫌利益传送。
另外，2020年天威新材的第1大客户已卷入股权纷争，若该客户实控人出现变更，将来双方的合作存疑，或对其业绩产生重大有害影响。
以上问题，或是引起天威新材终止IPO的罪魁祸首。
2022年1月11日，时代商学院就以上问题向天威新材发送函询问，但截止发稿尚未收到回复。
1、应收账款远超营收增速，坏账危害加剧
做为国内数码喷印功能性材料行业的制造商，近年天威新材营业收入及净利润规模都连续增长。
2018年至2021年上半年，天威新材的营业收入分别为2.89亿元、3.55亿元、3.35亿元、2.06亿元；净利润分别为4056.62万元、4200.14万元、5259.26万元、3491.54万元。其中，2018—2020年，天威新材的营收增速分别为33.75%、22.58%、-5.43%，呈逐年下降态势。
时代商学院科研发掘，同期天威新材应收账款的增速却远超营业收入的增速。
招股书表示，2018年至2020年，天威新材的应收账款分别为3621.54万元、3833.98万元、5967.2万元，应收账款各期同比增速分别为45.36%、29.08%、21.01%，分别比同期营业收入增速高出11.61个、6.5个、26.44个百分点。
2021年上半年，天威新材的应收账款账面价值更加是由2020年的1.08亿元增多至1.13亿元，应收账款余额占营收收入的比例高达58.09%。
时代商学院认为，天威新材本身的营收规模就较小，抗危害的能力较弱，而其应收账款增速远超营业收入增速，说明其赊销较多，企业回款能力较差，经营资金被占用较多，一旦大客户财务情况恶化，该机构存在应收账款没法按期回收而出现坏账的危害。
另外，天威新材的应收账款周转率和存货周转率亦均呈现下降趋势。
2018年至2021年上半年，天威新材的应收账款周转率分别为4.70次、4.24次、3.2次、1.75次，呈现下降趋势。
同期，同行业可比机构应收账款周转率的均值分别为6.05次、5.64次、5.41次、3.34次。可见，天威新材的应收账款周转水平远小于行业平均值，2021年上半年几乎仅有可比机构均值的一半。
这显示天威科技对客户的营销话语权或在降低，需要给予客户更长的付款周期来维稳合作关系。
另外，与同行相比较，天威新材的存货周转率亦均小于可比机构均值。
招股书表示，2018年至2021年上半年，可比机构的存货周转率均值分别为6.12次、6.18次、5.7次、2.82次。同期，天威新材的存货周转率分别为4.63次、5.44次、3.68次、1.63次。
能够看出，天威新材2019年存货周转率几乎是2021年上半年的三倍，且存货周转率与可比机构均值差异很强。
在招股书“存货周转率变动分析”一节中，天威新材对此解释叫作，机构重点采取“以销定产”的生产模式，能较好地掌控存货水平，2018 -2019年，机构存货周转率呈现必定的提升趋势，2020 末，机构预计 2021 年的营销规模、原材料采购价格均会上涨，因此在 2020 年底提前备货，引起 2020 年末存货余额很强，存货周转率有所下降。
2、多个核心产能利用率不足75%，募资扩产恰当性存疑
招股书表示，天威新材的重点制品为分散墨水、UV 墨水、水性墨水和活性墨水。
这次IPO，该机构拟公研发行人民币普通股（A股）不超过1935.51万股，拟募集资金3.045亿元，将所有用于“水基型数码喷印功能材料建设项目”“能量固化型数码喷印功能材料建设项目”及“开发中心建设项目”。
从募投金额的运用状况来看，天威新材的所有金额均用于制品建设项目，可见天威新材针对产能消化的自信心。
但按照招股书，该机构大部分核心制品的产能利用率不足。天威新材此次募集资金投资项目对应各类制品的产能利用率状况表表示，其所有制品在2020年产能利用率均未超过90%，四类制品中有三类产能利用率均小于75%。
时代商学院认为，天威新材此次募投项目的危害或过高，在产能利用不足的状况下，其还要募资扩产，其恰当性存疑。
深交所在第三轮审核问询中亦对天威新材的产能利用率暗示质疑。其需求天威新材结合各类制品产能利用率、募投项目与各制品对应关系、重点制品市场空间和竞争态势等，说明募投项目的投资必要性、关联新增产能是不是能够消化。
值得重视的是，天威新材此次募集资金实施项目的实施主体为天威新材子机构天威科创。
天眼查资料表示，天威科创成立于2019年，2019年及2020年前三季度，其净利润分别为-2.67万元、5.72万元，截止2020年9月30日，其净资产为1903.05万元。针对天威新材拟用净利润规模仅有5.72万元的新成立子机构实施募集资金投资项目一事，深交所在第1轮审核问询中亦对此质疑。
天威新材暗示，天威科创实施募集资金投资项目是鉴于其此刻生产场地已饱和，没法新建生产线，因此呢只能另选场地进行募集资金投资项目建设，因募集资金投资项目用地位置于珠海市金湾区，与其注册所在地属区别行政区划。按照关联政策，针对新引进该区内进行投资建设的项目需满足拥有独立法人资格、实行独立核算等需求。基于此，其于2019年6月设立天威科创，并以天威科创做为募集资金投资项目的实施主体。
除了产能利用率不足，2020年天威新材的四大核心制品还显现平均单价下滑的状况。
按照招股书，2021年上半年除了水性墨水，该机构其余三大核心制品的平均单价继续处在下降的状态。
时代商学院认为，天威新材的市场竞争力或在衰退，或不得不依靠降价来挽留客户。
这不禁让人可疑，将来若市场竞争进一步加剧或其他原因引起市场需要下降，天威新材制品价格存在进一步下降的危害，其扩产后的消化亦作为一大问题。
3、大客户频现实控人、前员工身影，涉嫌利益传送
针对天威新材的相关交易和大客户问题，深交所在三轮问询中均有触及。
据招股书信息，天威新材的实控人是贺良梅，贺良梅经过掌控史达宝投资、天威控股、Top Print Company Limited 间接掌控捷时国际持有天威新材 73.7308%的股权。另外，贺良梅还经过掌控史达宝投资、天威控股、天威管理、天威乐信、天威企管间接掌控天威兴业持有天威新材7.1249%的股权，合计掌控天威新材 80.8557%的股份。
从股权占比看，贺良梅对天威新材拥有极高的掌控权和话语权。巧合的是，天威新材的大客户名单中亦显现了“贺良梅掌控的企业”。
“贺良梅掌控的企业”包含了联力科技国际（澳门离岸商场服务）股份有限机构、珠海天威泛凌贸易有限机构、珠海天威飞马打印耗材有限机构、天威打印机耗材制造厂、珠海天威技术研发有限机构、珠海天博打印耗材有限机构、珠海艺潮迷文化创意有限机构和Artify Me Limited。
其中广东省珠海市生态环境局表示，天威飞马有被责令改正违法行径的黑历史。
公开资料表示，2018年6月，相关分部调查发掘，天威飞马存在将危险废物混入非危险废物中贮存的违法行径，为此该分部作出责令改正违法行径决定书。
因此呢，贺良梅掌控的企业中，存在个别企业资质有污点的状况。
按照招股书，以上“贺良梅掌控的企业”分别位列2017年的第1大客户、2018年的第五大客户、2020年的第三大客户。
为么实控人掌控的企业屡屡出此刻该机构的前五大客户中？而天威飞马曾经被责令整改，天威新材为么仍保持与其合作？其是不是存在利益传送问题？
招股书表示，2018至2021年上半年，天威新材向以上“贺良梅掌控的企业”天威飞马、联力科技、天威泛凌合计营销金额占整体营销金额的比重分别为79.37%、87.21%、85.01%，且对其营销的价格比非相关机构要低。
天威新材的问询函回复表示，机构向以上相关方前员工掌控企业客户营销制品过程中，的确存在部分制品毛利率较低的状况。
2018年至2021年上半年，天威新材对相关方和非相关方都营销了水性墨水-桌面办公打印制品。各期天威新材对相关方的毛利率分别为13.59%、11.76%、11.76%、19.66%；而各期对非相关方的毛利率分别为32.32%、29.92%、31.57%、31.57%。双方的毛利率差异分别为-18.73%、-18.16%、-11.40%、-11.40%。
该机构对相关方和非关联方之间的毛利率差距如此之大，不禁让人可疑实控人经过与相关企业合作进行利益传送。
而天威新材对此的解释是：“相关方向机构采购墨水对外进行营销，重点与相关方主营业务、相关方下游客户类型及制品需要、相关方下游客户对交易及结算的方便性需求关联，相关交易拥有商场实质及必要性。”
但针对毛利率的差异巨大的原由，天威新材并无在招股书中解释。
需重视的是，天威新材涉嫌经过与客户合作利益传送的状况还不止于此。
招股书表示，河北司能科技有限机构（以下简叫作“司能科技”）、天津智祎通科技发展有限机构（以下简叫作“智祎通科技”）连续数年进入天威新材的前五大客户，以上两家机构的实质掌控人同为于海建。2005-2008年，于海建是天威新材相关方珠海天威泛凌贸易有限机构员工。
天威新材与司能科技、智祎通科技的合作为么显现相关方前员工于海建的身影？司能科技和智祎通科技是不是为天威新材应披露而不披露的影子机构？天威新材是不是经过前员工开机构进行合作达到利益传送？
一样的状况还不止一个。
2020年度天威新材的第五大客户是珠海晟彩科技有限公司（以下简叫作“晟彩科技”）。天眼查资料表示，晟彩科技成立于2017年4月，成立还不到两个月，天威新材便与晟彩科技进行合作，之后晟彩科技更加是作为天威新材2020年的第五大营销客户。
为么一家成立不到2个月的机构能作为天威新材的大客户？
时代商学院科研发掘，晟彩科技的实控人系孙蓬，孙蓬曾为天威新材相关方珠海天威泛凌贸易有限机构员工，而天威泛凌是贺良梅掌控的企业。
那样晟彩科技成立不到2个月便与之进行合作，且与贺良梅还有千丝万缕的关系，这家企业是不是是天威新材为了将营业收入做大而成立的？天威新材的营收或并未如其财报表示那般美丽。
另外，天威新材在新三板挂牌的公开转让说明书中曾披露“相关交易危害、相关方依赖危害、相关往来危害”这3项重大危害原因，但这里次IPO提交招股书时未披露以上危害。
从前五大客户状况来看，天威新材创业板IPO申报稿与新三板挂牌时期披露的大客户信息亦有区别。
例如，申报稿中天威新材2018年第1大客户为深圳弘美数码纺织技术有限机构及其相关方，仅弘美数码的交易金额便达965.39万元。而天威新材新三板的2018年年报中，弘美数码并不是前五大客户，且第五名的交易金额仅有595.88万元。
为么天威新材会显现年报与招股书信息打架的状况？其财务数据或有刻意粉饰的嫌疑。
此次天威新材主动终止IPO，或因相关交易和信息披露种种问题而心虚。
4、重磅客户存丢失危害，连续盈利能力存疑
由实控人关联机构“支持”的业绩，本就有注水的可能，而天威新材恐还失去第1大客户。
资料表示，2020年和2021年上半年连续“当选”天威新材第1大客户的深圳市润天智数字设备股份有限机构（以下简叫作“润天智”）卷入了股权纷争，或有实控人出现变化的危害。
华源控股（002787.SZ）曾在2016年底和2017年合计受让润天智股权11,208,000股，占润天智总股本的10.0248%。当时这笔交易是以润天智成功IPO为前提，投资协议约定“江洪（润天智实控人）自愿为机构受让润天智股票供给保证，如出现自机构受让润天智股票之日起12个月内润天智没法实此刻境内IPO、自机构受让润天智股票之日起24个月内润天智未向中国证监会申报IPO材料或中国证监会不予受理等情形，江洪承诺以机构投资款年化利率不小于10%的价格受让机构持有的润天智股份。”
2020年8月，华源控股发布关联公告叫作，华源控股需求江洪返还本息暂合计1.11亿元。2021年6月，深圳国际仲裁院作出裁决，需求被申请人-江洪向申请人华源控股支付股份回购款、关联利息等。
润天智暗示，若控股股东无资金能力履行裁决，申请人可能会申请法律强制执行，可能会引起机构控股股东或实质掌控人出现变化。2021年 11月3日，华源控股叫作机构已就与江洪的股权回购一案向法院申请强制执行并收到执行裁定书。
时代商学院认为，润天智做为天威新材的第1大客户，其重要性不问可知。一旦第1大客户实控人发生变化，润天智与天威新材继续保持合作存在不确定性，丢失第1大客户，无疑会对其将来业绩带来很强有害影响。
资料表示，从2020年起始，润天智出此刻天威新材前五大客户中，且2020年和2021年上半年均是天威新材的第1大客户。各期，天威新材对润天智的营销金额分别为906.6万元、1100.8万元；各期占营业收入的比例分别为2.7%、5.35%。
而按照招股书，2020年、2021年1-6月，润天智还出此刻天威新材应收账款前五名的名单中，且均为第1名。天威新材对润天智的应收账款还显现递增的状况。
2020年，天威新材对润天智的应收账款为618万元，占比5.37%，已计提坏账准备30.94万元；2021年1-6月，天威新材对润天智的应收账款增多至879.66万元，占比升至7.36%，已计提坏账准备43.98万元。
时代商学院认为，润天智对天威新材的应付账款越来越多，或与其机构内部的股权纠纷相关，并引起其应收账款没法追回的危害，影响其连续盈利能力。而这恐亦是天威新材终止IPO的一大原由。
（全文5557字）
参考资料
1、天威新材招股书.深交所
2、《关于珠海天威新材料股份有限机构首次公研发行股票并在创业板上市申请文件的第1轮审核问询函的回复 》.深交所
3、2、《关于珠海天威新材料股份有限机构首次公研发行股票并在创业板上市申请文件的第二轮审核问询函的回复 》.深交所
4、《现金分红占净利润比例激增至103%！天威新材IPO机会几何》.投资时报
5、《IPO观察｜天威新材供应链关系繁杂 第1大客户恐“生变” 应收增速超营收》.财联社
